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環保行業:“政策底”顯現 未來行業呈現三大趨勢

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【摘要】:
環保行業的杠杆周期:政策與發展的博弈。五年時間,環保股仿佛經曆了一場輪回,申萬環保工程及服務指數從2013年初起,經曆了2015年最高峰的約2倍的漲幅,到2018年12月回歸到了起點。環保行業的加杠杆周期是以城鎮化、環保監管強化致需求提升為背景,以貨幣及信貸政策寬鬆為催化劑,疊加公司進一步占領市場的擴張需求而形成;同時伴隨著對加杠杆從謹慎到放開的態度變化以及EPC-BOT/BT-PPP商業模式演變

環保行業的杠杆周期:政策與發展的博弈。五年時間,環保股仿佛經曆了一場輪回,申萬環保工程及服務指數從2013年初起,經曆了2015年最高峰的約2倍的漲幅,到2018年12月回歸到了起點。環保行業的加杠杆周期是以城鎮化、環保監管強化致需求提升為背景,以貨幣及信貸政策寬鬆為催化劑,疊加公司進一步占領市場的擴張需求而形成;同時伴隨著對加杠杆從謹慎到放開的態度變化以及EPC-BOT/BT-PPP商業模式演變,而大部分環保公司經曆了2018年的金融“去杠杆”、債務或融資危機後,不僅遭到業績及估值的雙殺,而且未來加杠杆的能力及意願出現下降,對項目的選擇也變得越來越慎重。

“政策底”顯現,未來行業呈現三大趨勢。為契合當前宏觀經濟形勢,金融監管政策正逐步修正並微調。我們預計,1。資金向民企傳導將逐步轉好:支持民營企業政策的核心起點是11月1日,習主席組織召開的民營企業座談會。我們認為,支持民企要把握“度”:首先意味著預期的改善,但在“惜貸”和“送貸”中應選擇合適平衡點。2。中央政府適度加杠杆是重要方向:地方政府、民營企業加杠杆潛力或意願有限,可以以中央層麵推動大型或補短板項目,其他部門承做,環保公司參與度將提升;3。排汙成本內部化水平增加:建立科學的收費製度,這是環保行業商業模式破局的終極法門,可以提升環保資產的質量、穩定收益及現金流水平。

2019年投資策略——尋找新的起點。1。國家對前期監管政策調整的新起點,融資環境將逐漸改善:對民營企業支持及期待降息的落地,有利於板塊估值的提升且該機會一旦形成彈性較大,但環保PPP類公司業績改善為時尚早,投資需避開窗口期;2。市場對行業投資屬性認識的新起點,對業績和現金流越來越重視:固廢、水務運營及環境監測細分領域業績和現金流更具有確定性,在宏觀形勢不明朗的情況可獲得相對收益;3。功能財政的新起點,以積極的財政政策推動大型、補短板項目:雄安及長江經濟帶環保需求的釋放、均可形成刺激板塊的主題性機會,此外,國有資本在股權層麵對環保公司的支持也需要重點關注。

投資建議:固廢領域推薦:瀚藍環境、上海環境、旺能環境;水務運營領域推薦:洪城水業;環境監測領域推薦:先河環保;主題性投資機會彈性品種建議關注:博世科、國禎環保、碧水源。

風險分析:環保政策因經濟下行而要求力度降低;地方政府釋放更多債務問題;金融機構對民企及環保支持力度低於預期。

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